思瑞浦(688536) l事件 公司2025年第一季度实现营业收入4亿元，同比增加111%，环比增加14%；归母净利润1556万元，同比增加132%，环比增加116%；扣非净利174万元，同比增加102%，环比增加102%。 公司在2024年实现营业收入12亿元，同比增加12%；归母净利润-2亿元，同比减少468%；扣非净利-3亿元，同比减少150%。 l Q1收入大幅度增长，带动公司实现扭亏 2025年Q1，公司净利润实现扭亏，主要是工业、汽车及泛通信等下游市场需求回暖，以及并表创芯微，使得收入环比大幅度增长。其中，1）信号链芯片收入2.87亿元，同比增长65%；2）电源管理芯片产品收入1.35亿元，同比增长417%。 l各下游亮点纷呈，持续加大扩展力度 2024年，公司在各大下游市场持续拓展：1）汽车电子方面，公司已有200+款车规芯片，24年营收约2亿元，同比增长约80%，产品大范围的应用于智能座舱、智能驾驶、智能互联、车身、底盘、动力等场景，多通道电源PMIC、车规CAN收发器、ORing控制器等已量产，竞争力持续增强；2）泛通信领域，公司积极布局光模块、服务器及无线通信三大方向，受益于AI需求爆发，公司超低噪声LDO、I2C开关、12位8通道SAR ADC等多款芯片已实现量产导入；3）泛工业方面，公司持续丰富高压DC/DC产品线，推出多款高压DC/DC等产品；4）消费电子方面，借助收购创芯微，公司单节锂电池保护芯片在手机下游增长迅速，多节锂电保护芯片成功导入清洁家电、电瓶车等领域；新推出MOS、PMIC、IPM等产品亦已实现量产销售，丰富公司在终端市场的布局。 l投资建议 我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.32、2.98、4.09亿元，对应的EPS分别为0.99、2.25、3.09元，最新收盘价对应PE分别为148x、65x、48x，维持“增持”评级。 l风险提示 行业复苏没有到达预期，新品研发不及预期。

　　思瑞浦(688536) 事项： 公司公布2025年一季报，2025年第一季度公司实现盈利收入4.22亿（110.88%YoY），归属上市公司股东净利润0.16亿元（131.65%YoY）。 平安观点： 一季报高增，加强自主测试能力：2025年第一季度公司实现盈利收入4.22亿元（110.88%YoY），归属上市公司股东净利润0.16亿（131.65%YoY）。其中，信号链芯片产品实现收入2.87亿元，同比增长64.86%；电源管理芯片产品实现收入1.35亿元，同比增长416.53%。2025年第一季度公司整体毛利率和净利率分别是46.43%（-1.2pctYoY）和3.69%（28.27pctYoY）。费用端：2025年第一季度公司的销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为7.76%（-4.81pctYoY）、6.42%（-6.70pctYoY）、-0.35%（3.16pctYoY）和30.41%（-32.30pctYoY）。公司多年来致力于模拟集成电路的设计以及有关技术的开发，长期聚焦高性能、高质量和高可靠性的产品研制策略并持续投入资源，在模拟和数模混合芯片领域积累了大量的技术经验，并以此开发了涵盖信号链、电源管理的多品类模拟芯片和数模混合芯片产品，持续推出在成本、性能、集成度和可靠性等方面具有竞争力的模拟和数模混合芯片，为客户提供更全面的解决方案。同时，公司自建的车规级芯片测试中心已正式投入运营，测试中心除完成了ISO9001的质量体系等第三方认证外，通过了IATF16949质量体系的符合性认证，公司自主测试能力逐步提升，有助于为客户与市场提供更高质量、更高性能的车规级芯片产品。 坚持自主创新的研发策略，打造平台化企业：公司致力于打造模拟及数模混合平台型芯片设计企业，深耕工业、汽车及泛通信市场，并持续推进与创芯微之间的业务融合，不断的提高消费市场布局及竞争力。信号链产品：一方面根据经营规划及市场需要对重要优势产品持续迭代，巩固产品竞争力和技术壁垒；另一方面，利用在信号链领域的深厚积淀，将 iFinD，平安证券研究所 技术优势延伸，持续推出存在竞争力的新产品，产品品类与型号持续丰富，为公司在汽车、新能源及光模块、服务器等市场的持续突破和增长提供了坚实助力。电源管理芯片：丰富产品矩阵，并推进高边开关、驱动、DC/DC等新产品在泛工业、汽车与服务器等市场的应用及业务增长。数模混合芯片：推出高可靠性长距离车载无损音频总线芯片-ASN汽车传感器网络收发器，已成为市场上有着非常明显竞争力的音频传输方案，有利于实现可大范围的应用于动力、储能及消费类电池的BMS控制板。面对外部环境的不确定性，采用全国产方案有利于降低风险，确保产业链的自主可持续发展。公司多年来致力于模拟集成电路的设计以及有关技术的开发，长期聚焦高性能、高质量和高可靠性的产品研制策略，在模拟和数模混合芯片领域积累了大量的技术经验，并以此开发了涵盖信号链、电源管理的多品类模拟芯片和数模混合芯片产品，将持续受益于半导体国产化。 投资建议：基于最新财报及行业发展的新趋势，我们调整公司25/26年盈利预测，新增27年盈利预测。预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.22/2.92/4.57亿元（25/26年原值为2.25/3.62亿元）。对应PE为169/71/45倍。模拟集成电路领域中国市场空间大，自给率较低。公司在模拟和数模混合芯片领域积累了大量的技术经验，将持续受益于半导体国产化。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）上游供应商价格波动风险：若上游供应商价格会出现波动，或将对公司成本、利润带来影响。2）下游应用领域增速没有到达预期风险：当宏观经济出现波动时，下游应用领域增速没有到达预期会对公司业绩产生一定影响。3）技术人才流失风险：半导体行业属于高技术壁垒的行业，若人才流失将影响企业长远发展。

　　思瑞浦(688536) 思瑞浦2025年Q1成功扭亏，新品多点开花，维持“买入”评级 思瑞浦发4月28日晚布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入12.20亿元，同比增长11.52%，实现归母净利润-1.97亿元，扣非归母净利润-2.81亿元。2025年第一季度，公司实现营业收入4.22亿元，同比增长110.88%，实现归母净利润0.16亿元，实现扭亏。考虑到行业景气度变化及公司产品拓展，我们上修公司2025/2026年收入，下修2025/2026年利润预测，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现收入20/25/30亿元（2025/2026年前值为18/23亿元），实现归母净利润1.4/2.7/3.9亿元（2025/2026年前值为2.9/4.3亿元）。以2025年4月30日收盘价计算，对应PE分别为142/72/50倍，维持“买入”评级。 三大产品线齐头并进，推出多款高竞争力产品 （1）信号链芯片方面，推出电容采集架构电流传感放大器、高PSRR高带宽高压的运算放大器系列及精度和稳定度国际领先的电阻网络、全新16通道高精度ADC、16位Σ-Δ精密ADC等多项转换器产品；高速模拟开关、高速CAN收发器系列等多项接口产品，产品竞争力和技术壁垒持续提升；（2）电源管理芯片方面，公司持续丰富产品矩阵，推出有源钳位反激PoEPD单芯片解决方案、全新高压降压系列新产品、工规和车规级增强型隔离驱动、工规和车规级推挽式以及ISO-Buck隔离电源、多路低边驱动等产品（3）数模混合方面，公司依托技术积累持续精进，推的高可靠性长距离车载无损音频总线芯片-ASN汽车传感器网络收发器及17通道高精度模拟前端AFE均具备较强竞争力。 下游客户持续拓展，工业&汽车客户认可度稳步提升 公司持续深耕汽车电子、泛工业、泛通信等市场，汽车电子方面，截至2024年末，公司已有200余款车规芯片，且2024年公司多款产品进入头部客户白名单并完成量产出货；泛通信方面，公司产品持续精进，部分产品性能已达业内领先水平；泛工业方面，公司持续推进已有产品的份额提升及新产品的导入工作并取得诸多积极进展；消费方面，随公司完成对创芯微的收购，公司在消费电子领域的产品和市场布局得到快速补充。 风险提示：AI端侧发展没有到达预期、行业竞争加剧风险，新品拓展不及预期。

　　2024年年报及2025年一季报点评：1Q25盈利拐点已现，新产品新市场多点开花

　　思瑞浦(688536) 事件：4月28日晚，思瑞浦发布2024年年报及2025年一季报，2024年，公司实现营业收入12.20亿元，同比增长11.52%，实现归母净利润-1.97亿元，扣非归母净利润-2.81亿元。2025年第一季度，公司实现营业收入4.22亿元，同比增长110.88%，环比增长13.59%；实现归母净利润0.16亿元，同环比均实现扭亏。 1Q25营收大幅度增长，迎来盈利拐点。2025年Q1，得益于来自泛工业、汽车、泛通信等下游市场的业务增长以及对创芯微的合并，公司实现营业收入的同比高增和环比增长。其中信号链芯片产品实现收入2.87亿元，同比增长64.86%，电源管理芯片产品实现收入1.35亿元，同比增长416.53%。1Q25公司综合毛利率为46.43%，同比下降1.2pct，环比提升1.16pct；同时得益于营收规模的大幅度增长，在研发投入金额与去年同期基本持平的情况下，公司研发费用率显著下降，从1Q24的62.71%下降至1Q25的30.41%，同比下降32.30pct，其他期间费用率同比也有明显改善，由此带来公司纯收入能力大幅改善，1Q25实现同环比扭亏。 三大产品线持续迭代，新产品竞争优势显著。2024年公司持续迭代和推出新产品，截至2024年末已拥有2800余款可供销售产品。具体来看：1）信号链芯片：推出多款放大器等线性产品、高精度ADC等转换器产品以及高速模拟开关和高速CAN/LIN等多款接口产品；2）电源管理芯片：不断丰富产品矩阵，并推进高边开关、驱动、DC/DC等新产品在泛工业、汽车与服务器市场的应用及业务增长；3）数模混合芯片：2024年推出高可靠性长距离车载无损音频总线芯片-ASN汽车传感器网络收发器，在市场上有着非常明显竞争力；全新推出17通道高精度模拟前端AFE，可大范围的应用于动力、储能及消费类电池BMS控制板。 下游细分市场多点开花，汽车业务高速成长。2024年公司继续深耕汽车电子、泛工业、泛通信等市场，在细分市场客户拓展及产品导入方面多点开花。2024年，公司汽车电子业务实现收入2.07亿元，营收占比16.95%，同比增长约80%。截至2024年末，公司已拥有200余款车规级芯片，应用于智能座舱、智能驾驶、智能互联、车身、底盘、动力等多个场景，在电源产品、智能功率芯片、信号链产品、数模混合芯片等方面均有一系列新产品推出，并获得客户进展。 投资建议：我们预计公司2025/26/27年归母净利润分别为1.44/3.34/5.84亿元，2025-2027年对应现价PE分别为135/58/33倍，公司当下业绩已迎来拐点，长久来看，凭借公司在新能源汽车、泛工业等领域卡位布局，成长可期。维持“推荐”评级。 风险提示：新产品市场推广与客户开拓没有到达预期的风险;下游需求没有到达预期的风险；市场之间的竞争加剧的风险。

　　思瑞浦(688536) 核心观点 一季度收入同比增长111%，归母净利润扭亏为盈。公司2024年实现收入12.20亿元(YoY+11.52%)，归母净利润-1.97亿元(YoY-468%)，扣非归母净利润-2.81亿元(YoY-150%)；在产品结构变动及市场之间的竞争等因素的影响下，毛利率同比下降3.6pct至48.19%；研发费用同比增长4.1%至5.77亿元，研发费率同比下降3.4pct至47%。1Q25实现盈利收入4.22亿元(YoY+110.88%,QoQ+13.59%)，主要得益于来自泛工业、汽车、泛通信等下游市场的业务增长以及对创芯微的并表；实现归母净利润1556万元，扣非归母净利润174万元，扭亏为盈，毛利率46.43%(YoY-1.2pct，QoQ+1.2pct)。 信号链和电源管理芯片收入均保持增长，一季度占比分别为68%和32%。分产品线%，毛利率同比下降4.17pct至50.10%；电源管理芯片收入2.44亿元(YoY+11.89%)，占比20%，毛利率同比下降1.76pct至40.52%。1Q25信号链芯片收入同比增长64.86%至2.87亿元，占比68%；电源管理芯片收入同比增长416.53%至1.35亿元，占比32%。 车规级芯片200余款，2024年汽车收入占比约17%。截至2024年底，公司车规级芯片200余款，应用于智能座舱、智能驾驶、智能互联、车身、底盘、动力等场景。2024年公司来自汽车的收入约2.07亿元，同比增长约80%，占收入的比例为16.95%。产品进展方面，多通道电源管理PMIC、多款DC/DC产品和LDO系列新产品等均获得重要客户定点项目，并批量供货；高边开关和理想二极管ORing控制器产品已实现量产并大规模出货；第三代CAN收发器家族产品实现全国产供应链，已获得多个项目定点并量产出货，电流检测放大器进一步扩展到80V共模耐压等级，满足后续整车48V架构升级需求；音频传感器网络ASN填补国内音频总线产品空白并获得客户定点。 投资建议：新产品放量顺利，维持“优于大市”评级 由于研发支出较大，我们预计公司2025-2027年归母纯利润是1.65/3.10/4.30亿元（2025-2026年前值为1.86/3.40亿元），对应2025年4月28日股价的PE分别为117/62/45x，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品研发没有到达预期；需求没有到达预期；竞争加剧的风险。

　　思瑞浦(688536) 投资要点 细分市场需求成长，销量、营业收入同比增长 2024年度，受益于汽车、光模块、服务器、部分工业及消费细分市场需求的成长及信号链和电源管理芯片新产品的逐步放量，公司产品销量、营业收入同比增长。2024年，公司实现营业收入121,953.82万元，较上年同期增长11.52%；实现归属于母企业所有者的净利润-19,535.26万元。2024年公司综合毛利率为48.20%。 收购创芯微，加速向综合性模拟芯片厂商迈进 公司已于2024年10月以发行可转换公司债券及支付现金的方式购买深圳市创芯微微电子有限公司100%股权并募集配套资金。创芯微主要是做高精度、低功耗电池管理及高效率、高密度电源管理芯片研发和销售，标的公司经过多年深耕及创新，已形成了完整的产品矩阵和应用领域，凭借良好的技术实力与产品质量，成功进入下业有突出贡献的公司的供应链体系并达成良好合作伙伴关系，目前下游应用领域主要为消费领域，并逐步向工业等领域布局拓展。通过并购创芯微，能快速补充公司在电池管理芯片领域的空缺，与现有产品信号链、电源管理芯片和嵌入式微处理器协同融合，助力公司下游应用领域由通讯、工业、新能源汽车向消费电子拓展，贡献新的利润点，加速向综合性模拟芯片厂商迈进。 关税博弈升级，，模拟IC国产替代前景广阔 2025年4月美国总统特朗普在白宫签署关于“对等关税”的行政令，中国半导体行业协会发布《关于半导体产品“原产地”认定规则的通知》，建议“集成电路”无论已封装或未封装，进口报关时的原产地以“晶圆流片工厂”所在地为准做申报。这在某种程度上预示着，部分在美国流片生产的半导体产品可能因关税影响而涨价。在此背景下，诸多芯片原厂陷入观望态度，多家企业已暂停报价。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商。以TI为例，在美国本土产能最大的晶圆厂中，其主要专注于模拟和数字信号处理芯片生产，依据现行政策，这一些产品进入中国市场大概率需缴纳高额关税，致使美系模拟芯片成本大幅攀升，价格持续上涨成为必然，国产模拟芯片价格上的优势则会凸显，有望推动国内模拟芯片公司市场占有率的提升。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别是12.19、17.72、23.59亿元，EPS分别为-1.47、0.95、2.71元，当前股价对应PE分别为-114、176、62倍。公司通过收购创芯微，加速向综合性模拟芯片厂商迈进，在中美关税博弈的背景下，国内模拟芯片公司市场占有率有望提升，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济的风险，产品研发没有到达预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求没有到达预期的风险。

　　思瑞浦(688536) 事件：思瑞浦于近日发布新产品ASN（Automotive Sensor Network）汽车传感器网络收发器。ASN目前处于量产发布阶段，已通过客户端产品验证。 加码汽车市场，ASN实现国产替代。公司正式对外发布旗下创新产品ASN，这一突破性解决方案专为车载音频传输应用设计，是思瑞浦与全球头部车厂联合研发，旨在强化该领域供应链安全。ASN是高可靠性长距离车载无损音频总线芯片，应用于智能座舱音频系统，解决具有点对点模拟连接特征的包括电缆重量、电缆成本、布线难题和多重连接的可靠性等诸多挑战，可实现汽车领域的先进音频和声学应用，包括音频ECU、主动降噪、路噪降噪、音频分区、紧急通话eCall等，实现回声消除、配合麦克风和功放进行ANC主动降噪等功能；利用更少的线缆来降低系统和电缆成本、重量、复杂性等，进而降低整车重量，提高续航能力。同时，ASN也适用于会议和教学系统，能提供灵活和高效的音频解决方案。本次新产品发布，丰富了公司数模混合芯片产品线，完善了公司在汽车音频产品领域的布局，提高了公司在该领域的竞争力，有利于实现该领域产品国产替代。目前，公司ASN产品已通过众多主机厂和Tier1的验证，并以出色性能获得客户认可，自2024年12月起，ASN产品可批量供货。 聚焦模拟和数模混合，产品矩阵逐渐完备。公司聚焦模拟和数模混合产品线年以来不断推出新产品：信号链芯片方面，公司推出在国内BCD技术平台上采用创新的电容采集架构研发的全新电流传感放大器、高PSRR高带宽高压的运算放大器系列及全新精密电阻阵列等多项线通道高精度ADC、支持I2C接口的12位8通道SAR ADC等多项转换器产品；高速模拟开关、高速CAN收发器系列等多项接口产品。电源管理芯片方面，公司推出兼容IEEE802.3af的高集成度、有源钳位反激PoE PD单芯片解决方案及全新高压Buck系列新产品等多相DCDC产品；推出工规和车规级增强型隔离驱动；推出工规和车规级推挽式以及ISO Buck隔离电源；推出多路低边驱动等多项开关型电源稳压器；推出性能达到国际领先水平的电压基准芯片等。同时，公司面向数字电源、逆变、储能、电机驱动方向的TPS32混合信号MCU系列新产品已推出送样；车规级芯片截至Q2末已有160余款。 投资建议：我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为-0.53/1.75/4.13亿元，2025-2026年对应现价PE分别为77/33倍，公司当下业绩已逐步迎来拐点，长久来看，凭借公司在新能源汽车、泛能源领域卡位布局，成长可期。维持“推荐”评级。 风险提示：新产品市场推广与客户开拓没有到达预期的风险;下游需求没有到达预期的风险；市场之间的竞争加剧的风险。

　　思瑞浦(688536) 事项： 公司近日发布新产品ASN（Automotive Sensor Network）汽车传感器网络收发器，应用于智能座舱音频系统，解决具有点对点模拟连接特征的包括电缆重量、电缆成本、布线难题和多重连接的可靠性等诸多挑战，可实现汽车领域的先进音频和声学应用，可实现回声消除、配合麦克风和功放进行ANC主动降噪等功能，可降低整车重量，提高续航能力。 国信电子观点：1）ASN是高可靠性长距离车载无损音频总线芯片，应用于智能座舱音频系统，目前处于量产发布阶段，已通过客户端产品验证。该产品是公司与全球头部车厂联合研发，既强化了该领域供应链安全，也丰富了公司数模混合芯片产品线，完善了在汽车音频产品领域的布局，有利于提升公司在汽车领域的综合竞争力。2）公司在汽车领域产品线+车规产品型号，并拥有1个自有车规芯片测试厂，可为汽车电子领域提供全面的“一站式”服务。汽车电动化、智能化为模拟芯片带来增量需求，公司车规芯片产品线日益丰富，维持“优于大市”评级。 评论： 发布新产品ASN，已通过客户端产品验证 根据公司公告，公司于近日发布新产品ASN（AutomotiveSensorNetwork）汽车传感器网络收发器。ASN是高可靠性长距离车载无损音频总线芯片，应用于智能座舱音频系统，解决具有点对点模拟连接特征的包括电缆重量、电缆成本、布线难题和多重连接的可靠性等诸多挑战，可实现汽车领域的先进音频和声学应用，包括音频ECU、主动降噪、路噪降噪、音频分区、紧急通话eCall等，实现回声消除、配合麦克风和功放进行ANC主动降噪等功能；利用更少的线缆来降低系统和电缆成本、重量、复杂性等，进而降低整车重量，提高续航能力。同时，ASN也适用于会议和教学系统，能提供灵活和高效的音频解决方案。 公司本次ASN车规芯片分为TPDA1000Q和TPDA1001Q两个版本，其中TPDA1000Q是完全功能版本，TPDA1001Q则专为车载麦克风模组设计，均通过了AECQ100车规认证。目前该产品已通过众多主机厂和Tier1的验证，2024年12月起可批量供货。 本次新产品发布丰富了公司数模混合芯片产品线，完善了公司在汽车音频产品领域的布局，提高了公司在该领域的竞争力，有利于实现该领域产品国产替代。 优势一：超高性价比。通过利用低成本、高效益的非屏蔽双绞线实现远距离的多通道音频、控制信号以及电源功率传输，该方案极大简化了布局布线，减少线束数量，以此来降低成本。 优势二：级联菊花链结构，超长传输距离。最多支持一个主节点和16个从节点，从节点无需MCU配置，网络的初始化由挂在主节点的主控芯片实现。两节点间最大传输距离15米，级联总传输距离达80米，可应对各种车内场景和中小规模会议系统场景的需求。 优势三：更强的总线供电，传感器级联更多。总线级传感器级联，在主动降噪ANC和路噪降噪RNC场景下，使用一串ASN网络能够同时收集麦克风数据和加速度计数据。 优势四：并行节点发现，初始化速度快。在多个从节点场景下，传统串行发现方式会导致每个节点初始化时都必须等待处理器调度，极大延长了整体的初始化时间。而ASN的并行发现方式则将调度等待次数降至仅需一次，大幅度缩短了多从节点场景下的网络初始化时间。 优势五：音频通道环回和故障定位能力，方便现场调试。工程师可通过让音频数据在指定节点环回，快速检查整个网络的状态。同时ASN不仅仅具备线缆故障（如开路和短路）的诊断能力，还能快速且精确定位开路故障点，定位精度达到0.5米，这一创新功能让故障排查更为精准、高效。 优势六：

　　思瑞浦(688536) l事件 公司在2024年前三季度实现收入8.48亿元，同比增长4.31%；归母净利润-0.99亿元；毛利率49.46%，同比下降4.11pct。 公司在24Q3实现收入3.42亿元，环比增长11.37%，同比增长69.76%；归母净利润-0.33亿；毛利率51.60%，环比提升3.31pct，同比提升1.58pct。 l Q3收入延续复苏态势，信号链增长明显 受益于汽车、新能源、服务器、光模块等细分市场需求的增长及信号链和电源管理芯片新产品的逐步放量，公司自今年Q2以来已实现两个季度连续增长。其中，24Q3单季信号链芯片产品实现收入2.9亿元，同比增长73.25%，环比增长19.25%，连续两个季度实现环比增长；电源管理芯片产品实现收入4,984.19万元，同比增长51.10%。 l公司完成并购创芯微，增强电源管理能力 模拟公司成长路径一方面为慢慢地加强研发投入，提升产品覆盖广度，另一方面来自于通过收并购补全短板，慢慢地加强竞争优势。公司以信号链模拟芯片起家，今年通过并购创芯微增强电源管理优势。2024年10月22日，公司已完成创芯微100%股权的资产过户事宜，创芯微已成为公司全资子公司。随着与创芯微之间的业务融合稳步推进，围绕通讯、工业、新能源、汽车电子及消费电子等核心市场应用继续深耕，有望慢慢地加强产品性能和技术服务能力，提升市场竞争力及影响力。 l投资建议 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为-0.23、1.08、2.96亿元，对应的EPS分别为-0.17、0.82、2.23元，最新收盘价对应PE分别为/、140x、51x，维持“增持”评级。 l风险提示 行业复苏没有到达预期，新品研发不及预期。

　　思瑞浦(688536) 事项： 公司公布2024年前三季度季报。前三季度，公司实现收入8.48亿元，同比增长4.31%；净亏损0.99亿元，同比转亏（上年同期盈利0.16亿元）；扣非净亏损1.69亿元，上年同期亏损0.49亿元，亏损扩大。 平安观点： Q3当季收入迅速增加，但存货减值等因素拉低业绩。2024Q3受益于光模块、新能源、服务器等细分市场需求的增长，及信号链和电源管理芯片新产品的逐步放量，公司实现营业收入3.42亿元，同比增长69.76%，环比增长11.37%。其中，Q3单季信号链芯片实现出售的收益2.91亿元，同比增长73.25%；电源管理芯片实现出售的收益4984.19万元，同比增长51.10%。2024Q3公司实现综合毛利率51.60%，同比增加1.58个百分点，环比增加3.32个百分点。2024年第三季度，公司实现归母纯利润是-3308.77万元。公司出现比较大亏损，主要受到资产减值因素的影响，Q3资产减值损失约为3887万元，同环比均有明显上升。前期因执行相关产能协议形成了一定的库存晶圆，目前相关协议已结束，晶圆库存正常消耗中，第三季度按公司跌价计提的原则增加了存货跌价准备计提。 前三季度营收恢复增长，但盈利压力仍存在。2024年前三季度，公司实现营业收入8.48亿元，同比增长4.31%；实现归母纯利润是-0.99亿元，扣非归母纯利润是-1.69亿元。其中，信号链芯片产品实现收入7.10亿元，同比增长9.37%；电源管理芯片产品实现收入1.38亿元，同比下降13.91%。2024年前三季度，公司综合毛利率为49.46%，较上年同期减少4.12个百分点，综合毛利率会降低，主要是价格下降和出货产品结构调整所致。2024年前三季度，公司研发投入金额为3.94亿元，同比增长4.34%，占收入比重为46.43%。公司研发投入长期处于较高水准，主要是公司持续加大电源、接口、MCU、数据转换器等产品及车规级产品的研发及技术投入，研发人员大幅度的增加所致。 iFinD，平安证券研究所 聚焦模拟和数模混合产品线的经营，内生和外延并购并举提升增长动力。外延方面，大多分布在在工业和通信之外的领域加强布局，突出业务横向拓展，市场和客户的互补。2024年第三季度，公司已完成收购深圳创芯微100%股权的资产过户事宜，创芯微已成为公司全资子公司。创芯微主营业务是消费类锂电池保护与电源管理芯片，对思瑞浦消费类产品与市场形成了补充。一方面，创芯微在产品客户端，主要是智能手机、可穿戴设备、家电和电源等领域，和思瑞浦工业和通信主赛道形成互补；另一方面，创芯微与思瑞浦在研发、渠道和供应方面能做到某些特定的程度的复用。 积极拓展服务器和车规市场，新成长空间打开。公司应用于服务器市场的产品最重要的包含电源采集AFE、I2C接口、运放、LDO等通用产品，可以大范围的应用于传统服务器和AI服务器，客户覆盖国内的大部分头部企业。公司正在围绕客户的需求加大产品的投入力度，不断丰富产品品类，通过中长期努力构建起差异化的竞争壁垒。针对服务器市场，全新推出TPC502200，支持I2C接口的12位8通道SAR数模转换；针对车规市场，公司最新推出了小尺寸、低功耗、车规级看门狗定时器专用芯片TPV710Q，在汽车座舱、T-Box、BMS等领域均有应用。 投资建议：公司是国内领先的模拟芯片设计企业，主要营业产品为信号链芯片、电源管理芯片和嵌入式处理器等，大范围的应用于新能源汽车、工业自动化、通信设施、医疗器械、智能家居等下游领域，当前正在向服务器等新领域拓展。伴随着半导体行业的复苏，公司的营收也已经恢复增长，但是由于受到研发和市场投入规模较大，公司仍处在亏损状态。结合公司最新财报，我们下调了盈利预期。预计2024-2026年公司EPS分别为0.46元（前值为1.43元）、1.70元（前值为2.88元）和2.73元（前值为4.53元），对应11月1日收盘价的PE分别为228.9X、61.7X和38.4X。虽然短期业绩承压，但后续随着并购业务的并表、研发和市场端的聚焦，以及后续市场的持续恢复，公司会持续向好。维持“推荐”评级。 风险提示：（1）行业景气度下行的风险；（2）国际贸易摩擦的风险；（3）技术持续创造新兴事物的能力不足的风险。

　　思瑞浦(688536) 事件：2024年10月29日晚，思瑞浦发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现收入8.48亿元，同比增长4.31%，实现归母净利润-0.99亿元，实现扣非归母净利润-1.69亿元。对应3Q24单季度，公司实现收入3.42亿元，同比增长69.76%，环比增长11.37%，实现归母净利润-0.33亿元，实现扣非归母净利润-0.56亿元。 新产品逐步放量，盈利能力持续改善。2024年前三季度，受益于汽车、新能源、服务器、光模块等细分市场需求的增长及信号链和电源管理芯片新产品的逐步放量，公司营收稳步增长。2024年前三季度公司信号链芯片产品实现收入7.1亿元，同比增长9.37%；电源管理芯片产品实现收入1.38亿元，同比下降13.91%。2024年第三季度，公司信号链芯片产品实现收入2.91亿元，同比增长73.25%；电源管理芯片产品实现收入0.5亿元，同比增长51.1%。盈利能力方面，2024年第三季度公司综合毛利率为51.6%，同比提升1.58pct，环比提升3.32pct。 完成创芯微100%股权收购，信号链、电源管理等新品持续推出。截至2024年三季度末，公司已完成创芯微100%股权的资产过户事宜，创芯微已成为公司全资子公司。后续公司将持续聚焦模拟和数模混合产品线的经营，稳步推进与创芯微之间的业务融合，不断的提高市场竞争力及影响力。新产品方面，公司2024年以来不断推出新产品：信号链芯片方面，公司推出在国内BCD技术平台上采用创新的电容采集架构研发的全新电流传感放大器、高PSRR高带宽高压的运算放大器系列及全新精密电阻阵列等多项线通道高精度ADC、支持I2C接口的12位8通道SAR ADC等多项转换器产品；高速模拟开关、高速CAN收发器系列等多项接口产品。电源管理芯片方面，公司推出兼容IEEE802.3af的高集成度、有源钳位反激PoE PD单芯片解决方案及全新高压Buck系列新产品等多相DCDC产品；推出工规和车规级增强型隔离驱动；推出工规和车规级推挽式以及ISO Buck隔离电源；推出多路低边驱动等多项开关型电源稳压器；推出性能达到国际领先水平的电压基准芯片等。同时，公司面向数字电源、逆变、储能、电机驱动方向的TPS32混合信号MCU系列新产品已推出送样；车规级芯片截至Q2末已有160余款。 投资建议：我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为-0.53/1.75/4.13亿元，2025-2026年对应现价PE分别为79/34倍，公司当下业绩已逐步迎来拐点，长久来看，凭借公司在新能源汽车、泛能源领域卡位布局，成长可期。维持“推荐”评级。 风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求没有到达预期的风险；市场之间的竞争风险；存货减值风险。

　　思瑞浦(688536) 核心观点 前三季度收入同比增长4%，单三季度收入环比增长11%。受益于汽车、新能源、服务器、光模块等细分市场需求的增长及信号链和电源管理芯片新产品的逐步放量，公司2024年前三季度实现收入8.48亿元(YoY+4.31%)，其中信号链芯片收入7.10亿元(YoY+9.37%)，电源管理芯片收入1.38亿元(YoY-13.91%)；实现归母净利润-0.99亿元(YoY-706%)，扣非归母净利润-1.69亿元(YoY-243%)。3Q24实现收入3.42亿元(YoY+69.8%，QoQ+11.4%)，其中信号链芯片收入2.91亿元(YoY+73.25%)，电源管理芯片收入0.50亿元(YoY+51.10%)；实现归母净利润-0.33亿元，扣非归母净利润-0.56亿元。三季度毛利率同环比提高，期间费率同环比下降。公司2024年前三季度毛利率为49.46%，相比去年同期下降4.1pct，其中3Q24毛利率为51.60%，同比提高1.6pct，环比提高3.3pct。期间费用方面，前三季度研发费用同比增长4.3%至3.94亿元，研发费率基本持平，为46.43%；管理费率同比提高0.2pct至9.48%，销售费率同比提高2.8pct至9.75%，财务费率同比提高1.0pct至-1.12%。其中3Q24研发费率、管理费率同环比均下降，销售费率同比提高，环比下降，财务费率同环比均提高，四个期间费率合计同比下降6.7pct，环比下降4.0pct。 收购标的创芯微完成过户，成为公司全资子公司。公司已完成创芯微100%股权的资产过户事宜，创芯微已成为公司全资子公司，之后公司将稳步推进与创芯微之间的业务合作，共同围绕通讯、工业、新能源、汽车电子及消费电子等核心市场应用继续深耕，增强产品性能和技术服务能力。外延并购是模拟芯片公司发展的必经之路，在保证内生稳健增长的前提下，公司将积极地推进合适的产业并购，着重关注1）业务的协同性，2）市场及客户资源的互补性，3）产品研制及闭环能力。 投资建议：收购顺利完成，维持“优于大市”评级 由于价格竞争压力仍在及研发支出较大，我们下调公司2024-2026年归母净利润至1.07/2.15/3.85亿元（前值为1.50/2.84/4.03亿元），对应2024年10月29日股价的PE分别为147/73/41x。公司产品和应用领域不断丰富，汽车级产品进展顺利，同时收购顺利完成，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品研发没有到达预期；需求没有到达预期；竞争加剧的风险。

　　思瑞浦(688536) 2024Q2业绩环比修复明显，维持“买入”评级 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现盈利收入5.07亿元，同比-17.21%；归母净利润-0.66亿元，同比-0.80亿元；扣非归母净利润-1.13亿元，同比-0.83亿元；销售毛利率48.03%，同比-6.72pcts。2024Q2公司实现盈利收入3.07亿元，同比+0.63%，环比+53.33%；归母净利润-0.16亿元，同比-0.29亿元，环比+0.33亿元；扣非归母净利润-0.39亿元，同比-0.28亿元，环比+0.35亿元；销售毛利率48.28%，同比-3.33pcts，环比+0.65pcts。2024年上半年利润减少的根本原因为：公司销售的产品结构变动以及主动调整价格应对激烈的市场之间的竞争等。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母纯利润是0.99/2.85/4.33亿元，当前股价对应PE为137.1/47.8/31.4倍。我们看好公司的长期发展，维持“买入”评级。 公司各大产品线环比表现出色，产品矩阵不断丰富 信号链芯片方面：2024Q2实现出售的收益2.44亿元，环比+40.54%，毛利率为49.83%，环比+0.72pcts。报告期内公司持续推出全新16通道高精度ADC、支持I2C接口的12位8通道SAR ADC等多项转换器产品、高速模拟开关、高速CAN收发器系列等多项接口产品。电源管理芯片方面：2024Q2实现出售的收益0.62亿元，环比+138.23%，毛利率为42.27%，环比+4.48pcts。报告期内公司持续推出有源钳位反激PoE PD单芯片解决方案及全新高压Buck系列新产品等多相DCDC产品、性能达到国际领先水平的电压基准芯片等，产品矩阵不断丰富。 公司坚持创新驱动发展，新产能、新并购项目持续推进，未来可期 2024H1公司研发费用为2.58亿元，同比-8.80%，占当期营业收入的比例高达50.96%，同比+4.70pcts。同时，公司苏州测试中心厂房及一期基本产线已建成并开始试运行，苏州测试中心完成三方认证，产能逐步上量。此外，公司持续推进发行可转换公司债券及支付现金的方式购买深圳市创芯微微电子股份有限公司股权并募集配套资金的项目。随公司新产能、新并购项目不断推进，未来可期。 风险提示：下游需求没有到达预期；产能释放没有到达预期；客户导入不及预期。

　　思瑞浦(688536) 事件：8月16日，思瑞浦发布2024年中报，2024年上半年，公司实现营业收入5.07亿元，同比下降17.21%，归母净利润-0.66亿元，同比转亏。对应2Q24单季度，公司实现营业收入3.07亿元，同比增长0.63%，环比增长53.33%，归母净利润-0.16亿元，同比转亏，环比减亏。 2Q24产品出货量创单季历史上最新的记录，产品均价和毛利率环比回升。2024年上半年，受益于汽车、光模块、新能源、服务器等细分市场需求成长及信号链和电源管理芯片新产品的逐步放量，上半年公司产品销量同比增长约27%，产品结构变化及公司调整价格应对市场之间的竞争导致公司产品价格阶段性承压，因此上半年营业收入同比减少17.21%。单二季度，公司营收环比明显地增长，单季度产品出货量创历史上最新的记录，同时第二季度产品平均单价及毛利率环比小幅回升，2Q24毛利率48.28%，环比改善0.65pct。 信号链、电源管理等新品持续推出。2Q24公司信号链芯片收入2.44亿元，环比增长40.54%，毛利率49.83%，环比改善0.72pct；电源管理芯片收入0.62亿元，环比增长138.23%，毛利率42.27%，环比提升4.48pct。信号链芯片方面，公司推出在国内BCD技术平台上采用创新的电容采集架构研发的全新电流传感放大器、高PSRR高带宽高压的运算放大器系列及全新精密电阻阵列等多项线通道高精度ADC、支持I2C接口的12位8通道SAR ADC等多项转换器产品；高速模拟开关、高速CAN收发器系列等多项接口产品。电源管理芯片方面，公司推出兼容IEEE802.3af的高集成度、有源钳位反激PoEPD单芯片解决方案及全新高压Buck系列新产品等多相DCDC产品；推出工规和车规级增强型隔离驱动；推出工规和车规级推挽式以及ISO Buck隔离电源；推出多路低边驱动等多项开关型电源稳压器；推出性能达到国际领先水平的电压基准芯片等。同时，公司面向数字电源、逆变、储能、电机驱动方向的TPS32混合信号MCU系列新产品已推出送样；车规级芯片截至Q2末已有160余款。 拟发行可转债并购创芯微，积极拓宽产品与市场布局。2024年上半年，公司拟发行可转债及支付现金收购创芯微，目前该项目正常推进。创芯微主研消费类BMS芯片，思瑞浦主研方向为工规、车规BMS芯片，其产品技术路线与公司研发布局相契合，下游应用领域有力互补。通过并购创芯微，将为公司在消费端以及BMS技术路线的成长提供助力。 投资建议：我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为0.72/2.83/5.29亿元，2024-2026年对应现价PE分别为148/37/20倍，公司当下业绩已逐步迎来拐点，长久来看，凭借公司在新能源汽车、泛能源领域卡位布局，成长可期。维持“推荐”评级。 风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求没有到达预期的风险；市场之间的竞争风险；存货减值风险。

　　思瑞浦(688536) 核心观点 二季度收入环比增长53%，出货量创季度新高。受益于汽车、光模块、新能源、服务器等细分市场需求的成长及信号链和电源管理芯片新产品的逐步放量，2024上半年公司产品销量同比增长约27%，但由于产品价格阶段性承压，公司上半年实现收入5.07亿元(YoY-17.21%)，归母净利润-0.66亿元(YoY-566%)，扣非归母净利润-1.13亿元，研发费率同比提高4.7pct至51%。其中2Q24营收3.07亿元(YoY+0.63%,QoQ+53.33%)，出货量创单季度新高且产品平均单价环比回升，归母净利润-1647万元，扣非归母净利润-3912万元，较1Q24亏损幅度收窄，毛利率48.28%(YoY-3.3pct，QoQ+0.6pct)。 二季度信号链和电源管理芯片收入均环比增长，毛利率环比提高。分产品线上半年公司信号链芯片收入4.18亿元(YoY-12.98%)，占比83%，毛利率同比下降7.10pct至49.53%；电源管理芯片收入0.88亿元(YoY-30.72%)，占比17%，毛利率下降6.96pct至40.94%。其中2Q24信号链芯片收入环增40.54%至2.44亿元，毛利率环比提高0.72pct至49.83%；电源管理芯片收入环增138.23%至0.62亿元，毛利率环比提高4.48pct至42.27%。持续投入车规产品研制，已拥有160余款车规级芯片。公司持续投入车规产品的研发，上半年成功推出多款车规新产品，包括国内首款全国产供应链CANSIC信号增强收发器、车规级LIN收发器全家族产品、SiC栅极驱动、隔离电源、高压Buck、理想二极管ORing控制器等。截至2024年中，公司已拥有160余款车规级芯片，可大范围的应用于智能座舱、智能驾驶、智能互联、车身、底盘、动力等多个场景。 苏州测试中心产能逐步上量，继续推进海外业务布局。2024上半年公司自有的苏州测试中心完成了ISO9001质量体系的第三方认证，通过了IATF16949的符合性证明，产能逐步上量。另外，公司继续推进海外业务布局，目前在新加坡、德国、美国、韩国和日本已建立了本地化的销售和技术上的支持团队，并与全球领先的分销商DigiKey建立全球分销战略合作伙伴关系。 投资建议：公司产品型号和下游应用领域不断丰富，维持“优于大市”评级由于产品价格承压及高比例的研发投入，我们下调公司2024-2026年归母净利润至1.50/2.84/4.03亿元（前值为2.13/3.31/4.85亿元），对应2024年8月16日股价的PE分别为71/37/26x。公司产品和应用领域不断丰富，汽车级产品进展顺利，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品研发没有到达预期；需求没有到达预期；收购失败的风险。